Indeks VIX: Dlaczego zmienność jest odzwierciedleniem obaw rynkowych?

23, Dec - BLOG

Często określany jako indeks strachu rynkowego, indeks VIX zwykle rośnie, gdy rynek jest niespokojny, a ceny spadają. Inwestorzy mogą zabezpieczyć się przed tymi wahaniami, korzystając z instrumentów finansowych opartych na indeksie VIX i innych indeksach zmienności. W naszym artykule wyjaśnimy, czym jest zmienność, przeanalizujemy historię indeksu VIX w Stanach Zjednoczonych, sposób jego obliczania i wykorzystanie przez inwestorów.

Zmienność historyczna i implikowana

Zmienność odnosi się do wahań ceny instrumentu finansowego. Jest to miara tego, jak bardzo cena aktywa rośnie lub spada. Na przykład akcje, których cena rośnie lub spada średnio o jeden punkt procentowy dziennie, charakteryzują się wyższą zmiennością niż inne akcje, których cena rośnie lub spada średnio o 0,5 punktu procentowego dziennie. Istnieje kilka sposobów pomiaru zmienności. 

Pierwszy z nich polega na cofnięciu się w czasie. Na przykład, możemy określić zmienność ceny akcji w pewnym okresie czasu, co jest znane jako zmienność historyczna. Drugą metodą jest zmienność implikowana, znana również jako zmienność przyszła lub zmienność oczekiwana. Metoda ta jest przyszłościowa i opiera się na cenie opcji na indeks. Metodologia jest następująca: ceny opcji odzwierciedlają oczekiwania inwestorów dotyczące przyszłych ruchów cen. Analizując ceny opcji, można oszacować przyszłe oczekiwania inwestorów.

Wysoka zmienność na rynku niedźwiedzia

Wzrosty na rynku są bardzo często stopniowe, ale z drugiej strony, gdy rynek spada, wahania są zwykle duże. W rezultacie często obserwujemy wysoką zmienność na spadającym rynku. Przykładowo, amerykański indeks VIX dla indeksu S&P 500 wynosi zwykle od 10 do 25 punktów, ale podczas kryzysu finansowego w 2008 r. VIX osiągnął poziomy przekraczające 80 punktów. To samo wydarzyło się wiosną 2020 r. podczas kryzysu finansowego związanego z pandemią koronawirusa.

Najwyższy poziom indeksu VIX w trakcie sesji giełdowej został osiągnięty w 2008 roku, a najwyższy poziom po zamknięciu notowań został osiągnięty wiosną 2020 roku. Ponieważ zmienność jest znacznie wyższa podczas kryzysów, indeks VIX jest również znany jako indeks strachu.

Obliczanie indeksu VIX

Pierwszym indeksem zmienności był amerykański indeks VIX. Chicago Board Options Exchange (CBOE) uruchomiła ten indeks w 1993 roku. We wczesnych latach indeks opierał się na opcjach na S&P 100, subindeksie S&P 500, który obejmuje sto największych spółek notowanych na amerykańskiej giełdzie. W 2003 r. CBOE i bank inwestycyjny Goldman Sachs zmieniły metodę obliczania indeksu. Od tego czasu indeks VIX jest obliczany na podstawie opcji na cały indeks S&P 500.

Obliczanie amerykańskiego indeksu VIX opiera się na opcjach na indeks S&P 500, które wygasają w ciągu 23 do 37 dni. Uwzględniane są tradycyjne opcje wygasające w trzeci piątek miesiąca oraz opcje wygasające co tydzień. W obliczeniach uwzględniane są wyłącznie opcje out-of-the-money. Opcja jest out-of-the-money, jeśli po jej wykonaniu nic nie zarabia. Dzieje się tak na przykład w przypadku opcji sprzedaży, jeśli cena bazowego instrumentu finansowego jest wyższa niż cena wykonania. Z drugiej strony, opcja kupna jest wykonywana, jeśli cena jest niższa niż instrument bazowy.

Ponadto, żadne opcje sprzedaży nie są wyłączone z obliczeń. Jeśli istnieją dwie opcje z kolejnymi cenami wykonania, dla których nie ma ofert kupna, wszystkie kolejne opcje są również wykluczone: w przypadku opcji sprzedaży są to opcje z wyższą ceną wykonania, w przypadku opcji kupna są to opcje z niższą ceną wykonania. Ponieważ ceny opcji stale się zmieniają, skład koszyka serii opcji, na których opiera się obliczenie VIX, może zmieniać się w czasie rzeczywistym. Dlatego też nie jest możliwe ręczne obliczenie VIX, a zadanie to wykonywane jest przez komputery.

Wykorzystanie VIX jako zabezpieczenia

Ponieważ VIX rośnie na rynkach niedźwiedzia, możliwe jest wykorzystanie instrumentów finansowych opartych na indeksie VIX w celu ochrony przed spadkami cen. Możliwe jest również spekulowanie na takim spadku. Istnieją opcje VIX i kontrakty futures na indeks VIX, a także produkty lewarowane, takie jak turbos i ETF, które śledzą indeks zmienności. Instrumenty pochodne wiążą się jednak ze znacznym ryzykiem ze względu na ich wysoki koszt i fakt, że można stracić więcej niż początkowy depozyt. Dlatego też nie są one odpowiednie dla początkujących inwestorów.

Efekt Contango

Jednym z problemów związanych z funduszami ETF opartymi na indeksie VIX jest fakt, że cena kontraktów futures na indeks VIX rośnie w miarę zbliżania się daty wygaśnięcia. Zjawisko to, znane również jako „contango”, jest znane z rynku kontraktów futures na towary takie jak ropa naftowa. Wyższa przyszła cena dostawy jest wynikiem niepewności co do trendu cenowego w danym okresie.

W przypadku towarów jest to na przykład ryzyko utraty części produkcji ropy naftowej. W przypadku indeksu VIX niepewność związana jest ze zmianami warunków rynkowych. Konsekwencją efektu contango jest to, że inwestorzy korzystający z kontraktów futures płacą kilkakrotnie wyższą premię za utrzymanie tej samej pozycji. W rezultacie inwestycje dokonywane przy użyciu kontraktów futures są automatycznie dewaluowane.

Odmiany indeksu VIX

Oprócz indeksu zmienności S&P 500, CBOE opracowało kilka innych indeksów zmienności dla indeksów NYSE i NASDAQ. Istnieją na przykład indeksy zmienności dla indeksów Dow Jones i Russell 2000. Istnieją również indeksy zmienności, które obejmują krótszy lub dłuższy okres niż VIX dla S&P 500. Europejskie indeksy również mają obecnie podobny typ indeksu zmienności. Jednym z przykładów jest Euro Stoxx 50 Volatility Index (VSTOXX), który opiera się na opcjach na Euro Stoxx 50. Jest to europejski indeks pięćdziesięciu największych spółek w Europie.

Paryska Giełda Papierów Wartościowych również posiadała indeks zmienności dla CAC 40 (VCAC). Jednak Euronext zdecydował się porzucić ten indeks na początku 2021 roku. Indeks zmienności nie spełnia już oczekiwań rynku. Giełda planuje zaoferować nowe rozwiązanie, które pozwoli inwestorom reagować na zmienność na paryskiej giełdzie.

Podsumowanie

Indeks VIX jest odzwierciedleniem psychologii rynku, obaw i oczekiwań uczestników. Jego dynamika pozwala ocenić ryzyko i przygotować się na ewentualne kryzysy. Dzięki instrumentom opartym na VIX traderzy mogą zabezpieczać pozycje lub zarabiać na spadkach rynkowych. Należy jednak pamiętać o wysokim ryzyku korzystania z takich narzędzi, szczególnie dla początkujących. Studiowanie VIX jest krokiem w kierunku przekształcenia chaotycznych wahań rynkowych w przewidywalne narzędzie do analizy i strategii.